行為金融學：情緒是投資者的陷阱

行為金融學：情緒是投資者的陷阱
黃凡 德意志銀行﹝中國﹞ 董事，私人投資管理業務中國區總監
2014年03月03日

現在提起國內股市主板，投資者多表示失望和無奈：滬指徘徊在2000點（十多年前就到過這樣的水準了），平均市盈率在10倍左右，處於歷史新低。此時，如果有人說股市前景光明，即召來罵聲一片……還記得2007年間，滬指漲勢如虹，攀上6000點的高位，市盈率超過60倍，那時，當有人提出股市萬點論時， 招來的是無數歡呼！

市場還是那個市場，上市公司還是那些上市公司。為什麼投資者有這種天淵之別的態度？投資人都會在股市上漲時普遍頭腦發熱，高度樂觀，這就常會高估市場的投資價值；而在下跌時焦慮不安，極度悲觀以至看不到光明，從而往往與低估值的機遇擦肩而過。

說到這裡，我得引用“行為金融學”談談投資者常“誤入”的誤區：

一，投資行為其實很大程度上受投資者的情緒左右。投資者對投資標的（股票、房產等）的價值的看法並非按照科學的估算，而是按照情緒來決定。如投資標的的價格一路看漲，則認為“很有投資價值”，否則認為“沒有投資價值”。可是長期而言，最終決定投資標的的走勢的確是按照科學的估算出的價值，而非投資者憑情緒感受而判斷出的“價值”。2007年底上證6000點時，市場人士們憑樂觀情緒判斷A股主板“很有投資價值”，但其時隨波逐流入市的結果？大家都已知道了。A股最終被超過60倍市盈率的“科學估算估值”一直牽引著長期下行……

二，投資者的“生怕錯過機會”的貪婪，也決定了順水推舟的投資狂熱，從而促成了人類金融史上一次又一次事後看來是幾近荒謬的大泡沫。記得本世紀伊始，美國納斯達克指數漲經過幾年的持續上漲超5000點，對應平均市盈率超過70倍。泡沫已顯而易見。然而當時投資者情緒隨市況高漲而高漲，每當有回檔，很多投 資者高喊著“Life Time Opportunity”（那可是一生只得一回的機會）跑步入市。結果，跑步入市變成“跑步送錢”。一度被認為“代表新生產力、代表全球的未來”的納市一 路下跌至1000餘點。至於比5000點時好得多的買入機會？後來多著呢！

三，投資者“忘記過去，放眼未來”的過於樂觀態度，往往讓投資者們一次又一次地陷於泡沫之中。結果，一次又一次地把自己辛勤勞作賺得的收入，通過這種輕視的投資行為送給他人。著名的投資人巴菲特說過很睿智的一句話，人們最值得吸取的教訓就是：人們從來不從過去的失誤中吸取教訓。投資人掛在嘴邊的話就是：這次不同！

且看，納斯達克在本世紀初崩盤的國際經驗，加上上證2008年大跌的國內教訓，絲毫不能阻擋投資者追捧國內創業板的步伐：創業板前期成功沖過1500點，經過一年多大漲，市盈率達62倍接近A股歷史高點。人們認為，創業板代表中國的未來……沒什麼好擔心的。

其實，創業板60多倍市盈率對應是不足2%的投資報酬率。根據WIND資料，上證A股去年前三季淨利潤同比增長14.29%，滬深300前三季度淨利潤同比增長12.33%，均高於中小板和創業板的個位數利潤增速。截至1月23日，在已公佈業績預告的199家創業板公司中，僅有120家公司預增，占比剛剛六成。業績不佳者占比近四成。一貫被寄予厚望的成長性，其實也只是個傳說。

儘管創業板估值已達到納斯達克本世紀初和上證2008年崩盤前的水準，投資者們依然因害怕錯過投資機會而趨之若鶩。古今中外的經驗教訓，就全拋之於腦後 了。其實，溫故而知新，現在不湊這個熱鬧，今後以現在的半價購買絕大多數這些創業板股票的機會多得很！然而，我嘗試勸住身邊的朋友去參與這場擊鼓傳花的遊戲。然而，成功的例子寥寥……

行為金融告訴我們，投資行為受投資者情緒的影響往往會踏入誤區。克服自身人性的弱點，建立起理性的投資理念，才是投資成功地關鍵。因此投資，所面對的敵人不是市場，而是投資者自己。

（文章來源：行為金融學：情緒是投資者的陷阱)