霍華德‧馬克斯：理性制定投資策略

霍華德‧馬克斯：理性制定投資策略 
2013年11月04日 霍華德‧馬克斯

橡樹資本董事長及聯合創始人霍華德‧馬克斯鼓勵投資者可以繼續穩步前進，但必須保持謹慎、理性制定投資策略。

馬克斯表示，“在全球金融危機爆發之前，大部分金融行業人士百分之百確信他們知道什麼導致了全球經濟的起落，在五或十年內經濟及商業市場會是什麼樣，以及如果發生問題，需要付出什麼代價來修復。”

“但是現在，兩件事已發生了改變——大部分人認識到世界並非按照他們預期的方向發展，同時只有少數人像以往一樣確信自己的觀點。

馬克斯總結，導致人們對很多他們過去自信的事感到不確定的主要因素包括以下幾點：

—美國的國內生產總值增長、失業率、利潤率、利率及商業投資會不會完全復蘇，或者過去的常態是否毫不相關？

—歐洲的經濟增長、全球競爭力和凝聚力會有怎樣的未來？

—增長及融資方面的限制能否令中國實現其經濟目標？

—中國及發達國家的增長放緩將會對新興市場產生何種影響？

—能否依靠低利率及寬鬆貨幣政策刺激經濟增長？

—能否在不導致通脹重新升溫的情況下推動經濟增長？

—當今寬鬆的資本市場會不會導致大量違約和破產？

—美國的高額赤字還能維持多久？美國有無把握全世界還會一直視美元為其儲備貨幣，因而去購買美國國債，而不管美國的財政狀況如何？

—國家負債有哪些長期影響？如果一個國家的債務水準達到國內生產總值的 100%，甚至200%、300%，這個國家還能否存續？上限水準到底是多少呢？

“毫無疑問，與以往相比，全球環境已經變得更加不確定，而且大部分人已經意識到這些事實。”馬克斯指出，“儘管如此，許多市場仍在不斷上漲。這很值得我們去分析什麼才是市場的驅動因素。”

“當前，各國發行大量貨幣，並被廣泛用於投資以刺激全球經濟增長。各國央行已降低國債及其他低風險投資的回報率，促使人們進入風險較高的市場尋求快速回 報。鑒於過去四年的違約率出乎尋常地低，導致人們的投資行為非常積極，儘管事實上人們的想法並不如表現地那麼樂觀。如今，追求低風險需要付出高昂代價，而 接受風險則並不需要付出很高代價。相較而言，投資者更願意去承擔風險。”

“美國經濟正在復蘇；人們心理因素受到克制；投資標的價格適中；相較維持低風險資產的高昂代價，承擔相對更高風險的投資更受到追捧，以上種種跡象表明投資者應當主動出擊。”

然而，馬克斯也提醒，由於市場不確定性很高，經濟復蘇進程遲緩，同時極有可能出現不利的態勢，所以投資者需要做好承擔風險的準備，並時刻保持謹慎。

馬克斯鼓勵投資者制定合適的投資策略，考慮自身更擔心何種風險：損失資金還是錯過投資機會；偏好何種投資方式：進取並樂於承擔風險還是謹慎保守，精選投資。

“投資者最好保持適中期望水準，加強對企業層面的投資，並謹記保持謹慎並非來自憑空想像，同時堅持主動做出決策——無為即有為”。

新興市場：具有出色的長期增長潛力；美國股票市場：不被看好卻繼續保持增長

放眼於個人資產種類與投資市場，馬克斯注意到：“美國經濟正在逐漸復蘇，而復蘇有可能仍依賴於低利率環境。退出量化寬鬆政策的過程存在不確定性。美國股票投資也許目前受關注度及投資比例仍然較低，但是美股股價近一年多以來持續強勢回升。”

他敦促投資者不要對那些看起來安全又質優的歐洲大型公司趨之若鶩，因為歐洲經濟可能隨時會觸底，同時政治局勢也尚不明朗。“非投資級別債券收益利差高於平 均水準；這將有利於提高相對投資表現。如果能不受低流動性的限制，私募債比公募債更具投資吸引力。投資級別債券收益率接近歷史低位，市場普遍認為利率會上 調。只有出現以下幾種情況才可能獲得巨大回報：蕭條、通縮、甚至大災難。

新興市場的前景十分樂觀。“雖然短期內高度依賴發達國家及中國的經濟表現，新興市場憑藉人口及低起點的優勢仍具有出色的長期增長潛力。相對價格調整後將會帶來具有吸引力的估值。”

對私募股權投資來說，最好的機會並不是那些傳統拍賣競標中備受追捧的領先大型企業。馬克斯先生補充說，最重要的是投資標的必須擁有增值空間。

在房地產領域，美國一線城市的“優質”房產售價高昂，並逐漸成為債券的替代品。而其他地區房產價格則遠低於危機前水準。

（原文來源：霍華德‧馬克斯：理性制定投資策略）