投資“癮君子”

 投資“癮君子”
2013年05月01日 A.Gary Shilling

目前，全球市場存在著“嚴重的脫節”（grand disconnect）。全球經濟的疲弱突然間助長了市場中的樂觀情緒，這種情緒歸結為全球經濟對貨幣政策和財政救助的依賴。市場參與者仿佛淡忘了促使這些刺激措施出臺的慘澹境地。很多人翹首以盼的是出現足以刺激央行和政府推出更加寬鬆政策的艱難境況。

心懷“噢，太好了！太好了！”心態的投資者似乎是認為，“如果經濟疲弱到足以讓美聯儲或歐洲央行或中國政府必須出手的程度，”對我的股票就是利多。境況太糟了，嗯，這再好不過了。這種冒險心態以及低利率政策，促使投資者在冒險之旅上走得比我們意識到的更遠。

只需看看9月的市場行為即可明瞭。儘管美國8月的就業資料乏善可陳，但投資者確信，一如美聯儲主席伯南克（Bernanke）早些時候暗示的，美聯儲會推出更多的量化寬鬆政策。所以，當美聯儲9月13日宣佈QE3時，標準普爾500指數（S&P500）上漲了1.6%。

8月底，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）取消了出席在傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉辦的美聯儲年會的原定計劃。因為投資者認為，他呆在家裡是為了制訂支持歐元的重要計畫，從而，歐元對美元的比價應聲上漲。9月6日，他宣佈， 歐洲央行將購買陷入困境的歐元區國家的短期債券，歐元、歐洲股市和美國股市隨之再次上漲。

在中國，中國央行向貨幣市場注入創紀錄的3,650億元（580億美元）的資金後，上證指數也在9月27日上漲了1.5%。人們無視這筆短期注資不過旨在緩解暫時性的現金危機。9月初，中國政府宣佈，將在基礎設施建設項目上投入1萬億元人民幣（約合1,570億美元）。這一數額略多於2008年-2009 年刺激計畫的四分之一，這些項目需4年的時間建設完成。但是，對因此而產生的強勁需求的預期，已經導致銅價的大幅上漲。交易人似乎對中國的銅已大量過剩、 不得不存放在儲運場庫房之外這一事實視而不見。

幾乎完全依賴貨幣和財政刺激措施，基本不考慮經濟的基本表現——除了希望經濟表現糟糕到足以刺激政府推出更多的舉措——是個新現象。我們可以將其稱之為“壞消息就是好消息效應”。

我必須承認，截止到目前，超過1萬億美元的美國聯邦政府年度赤字和美聯儲3.3萬億美元的量化寬鬆對經濟狀況和金融市場的改善有所幫助。然而，步履蹣跚的全球經濟增長，是大規模的去杠杆化——我曾在以前的文章中寫過這一點——仍然在繼續的鮮明徵兆。我認為，在全球經濟恢復正常之前，去杠杆化至少還要延續另 一個5年的時間。

投資者一直在專注政府刺激這一“麻醉劑”，為了讓“癮君子”滿意，“劑量”就得越來越大。可還能做些什麼呢？美聯儲的QE3承諾的每月購買400億美元抵押貸款支持證券已經夠多的了。與此同時，超額銀行準備金也會超過目前的1.5萬億美元。歐洲央行無限制購買歐元區陷入困境的國家的主權債券，也會進一步增 加其已經過度膨脹的資產。

這種“嚴重的脫節”是極為危險的——“重新連接”（reconnection）無可避免，到了那時候，市場將會一瀉千里。那麼，觸發因素是什麼呢？會是 “財政懸崖”（Fiscalcliff）嗎？會是中國的硬著陸，或者中東的混亂導致能源價格飆漲嗎？亦或是一家歐洲銀行的倒閉？讓我們拭目以待吧。


作者系經濟諮詢公司A. Gary Shilling & Co.總裁，《去杠杆時代——緩慢增長及通貨緊縮十年期的投資策略》（The Age of Deleveraging: Investment Strategies for a Decade of Slow Growth and Deflation，John Wiley & Sons 公司2011 年出版）一書的作者。欲瞭解作者的往期文章，請訪問：www.forbes.com/shilling。

（原文來源：投資“癮君子”）