好東西與好價格

好東西與好價格
2013年05月28日 黃凡 德意志銀行﹝中國﹞ 董事，私人投資管理業務中國區總監

經常有投資者問：買房好不好？買黃金好不好？買A股好不好？買港股好不好……每當碰到這些一句話的“簡單”問題，真是不好簡單作答的。因為，好東西與好價格是不同的概念。作為投資者，所應重點關注的應該是自己能否買到“好的價格”，而不是買到“好的東西”。

請看生活中的例子：

寶馬七系列是否好車？您會說當然。如果以一千萬歐元賣，您是否會買，答案是，當然不，為什麼？這不是好的價格。大眾高爾夫，是否不如寶馬七系列高檔？答案肯定，如果以一千歐元賣，您一定會參與搶購！為什麼？

我們比較以下國內投資者與巴菲特在買賣著名的 “中石油”時候的不同操作。

巴菲特在2000年中石油在香港發行時就開始以每股1.27港元/股的發行價購入，其後在中石油跌破發行價後多次增持，增持的高峰在2003年4月“非典肆虐”而令股市空前低迷之際，平均增持價格低於1.7港元/股的價格，最終手中持有中石油股票總量為23.47761億，占中石油總股本的1.33%。

為何他買入而且大量增持？因為當時以買入價1.7港元/股計算，市場淨值比1倍，本益比8倍，股息殖利率6%。價值投資中的“低買”的原理他懂得，而更重要的是嚴格按原理的指引操作，紀律守得好。

巴菲特在2007年7—10月間，11~15港元區間內連續賣出中石油，為何賣？賣出時以平局賣出價市場淨值比約3.5倍，本益比約17倍。價值投資中的“高賣”的原理指引他作賣出操作，他非常遵守紀律。

就在巴菲特不斷減持之際，中石油以王者歸來的姿態在國內以16.7元/股向國內投資者“讓利發行”新股，發行的本益比近30倍了，價格明顯偏高。“低買” 顯然不存在了，國內投資者該避之則吉了吧？不！投資者們的踴躍認購令新股認購中籤率低至不足3%！上市之時，沒有認購到新股的投資者更是瘋狂搶購，一下把中石油的開盤價抬到48元。這顯然是“超高買”呀！然而，在市場的瘋狂氣氛中，投資紀律早就被拋到九霄雲外了。

更有趣的是，國內的投資者開始嘲笑巴菲特：老巴老了，太膽小了，他賣了，中石油還漲……違反紀律的在笑守紀律的了。我們還是看結果吧：2007年11月1 日中石油H股創出20.25港元的最高價後就一路下跌。到金融海嘯時最低跌至5港元左右，至2012年9月底也僅得10港元。巴菲特因遵守紀律而沒拋在高 點，但他5億的本金賣了40億美元左右，獲利約270億人民幣，勁賺7倍。是個真正的贏家。

反觀高價買入中石油的國內投資者，一定會終身難忘“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油！”這悲壯的一幕。順便提一句，中石油A股2012年9月底的價格是9元，如果在48元買入，收回投資成本，估計要等下一代了。

因此，價值投資的精髓雖然在於選時和選股，但成功的關鍵更在於能否堅持“低買高賣”的原則和嚴格遵守該動即動的投資紀律。巴菲特大智若愚的成功之道，也在於此。 銀行股5倍的本益比，換句話說，即使業績0增長，五年就回本。至於風險，五年後你覺得國內的大銀行會倒掉嗎？為何不敢買？


（原文來源：好東西與好價格）