你做著和他人一樣的事，卻想脫穎而出，這不可能

你做著和他人一樣的事，卻想脫穎而出，這不可能 
2014年06月12日 霍華德‧馬克斯

編者按，橡樹資本(Oaktree Capital Management, L.P.)公司董事長及聯合創始人霍華德‧馬克斯(Howard Marks)日前發佈了的以下投資備忘錄，分享他對於全球投資機會和策略的見解。

2006年9月，馬克斯寫過一篇題為《敢於成就偉大》的備忘錄，向機構投資者提出如何實現卓越投資表現的建議。之後他在這方面又有了一些新的想法，所以決定提筆續寫。

大概一年前，一個主權財富基金（橡樹的客戶），邀請馬克斯向其領導團隊談一談如何造就卓越的投資機構。他告訴他們，首先，你需要制定明確的投資信條。你堅信什麼？你需要哪些原則來支援你的投資流程？投資團隊與考核其表現的人員必須就一些問題達成一致意見，例如：

• 有效市場的假設是否相關？有效市場是否存在？是否可能“跑贏大市”？哪些市場？能“跑贏”多少？

• 你是否會將風險控制或回報最大化視為通往成功的主要途徑（或者你認為有可能同時實現風險控制及回報最大化）？

• 你會否將自己的信條融入宏觀預測並根據宏觀預測結果調整你的投資組合？

• 你怎樣看待風險？風險是波動性還是最終造成損失的概率？是否可以預測及量化風險？管理風險的最佳途徑是什麼？

• 你相信嚴明的投資流程會帶來理想的表現嗎？即，你怎樣看待確定性與隨機性的問題？

• 本篇備忘錄的最主要目的是，你怎樣定義成功，以及為了達到這一目的你願意冒什麼風險？簡而言之，在試圖做得正確時，你是否願意承擔不可避免的犯錯風險？

被動投資者、基準擁護者以及從眾者取得平均表現的概率很高，表現極其糟糕的風險很小。但是，為了讓投資表現不致太過低於平均水準，他們同時也放棄了讓投資表現遠高於平均的機會。所有投資者都必須決定自己能否接受這一現實。如果不能接受，他們的選擇和做法又會是如何。

隨著思考的深入，馬克斯發覺可以從更多角度寫《敢於成就偉大》這篇文章。誰不想變得偉大？每個人都想。每個人都希望自己取得出眾的表現。而實際的問題是， 為了成就偉大，追求傑出投資表現，你是否敢於去做一切為了這個目標而必須做的事？你是否願意與眾不同，是否願意犯錯誤？為了有機會實現傑出的表現，兩者你 都必須接受。

敢於與眾不同

《敢於成就偉大》中有這樣一句話：“事實是：你做著和其他人一樣的事，卻想要脫穎而出，這是不可能的。”簡單的真理，如今依然適用。

多年來，馬克斯一直問別人這樣的問題：假如我雇你做基金經理，並且我們約定，如果明年你取得的投資回報處於後百分之九十的位置，你將沒有任何酬勞，但若你 處於前百分之十的位置，你就會得到1千萬美元酬金。為了有機會獲得這筆豐厚的酬勞，你需要做的第一件事（絕對的先決條件）是什麼？結果是沒有一個人能給出 正確的回答。

答案或許不明顯，但你必須做到的是：你必須構建一個不同于絕大多數投資者的投資組合。如果你的投資組合和別人沒有區別，那麼你的表現可能好，也可能壞，但 你不會與眾不同。如果你想要高人一等，就必須與眾不同。而為了取得最佳表現，就不能隨大流。你可以嘗試的方法有很多。比如：積極投入不同尋常的細分市場； 買入其他人未發現、不看好或認為風險太高的資產；避開大眾認為勢在必得的市場寵兒；抓住反週期時機；以及專注做好你認為可能取得優異表現的少數事情。

《敢於成就偉大》可以概括為下面的表格及段落。

	墨守成規的做法	打破常規的做法
好的結果	平均的好結果	高於平均的結果
不好的結果	平均的壞結果	低於平均的結果

當然實際情況不是那麼簡單明瞭，但大致是這樣。如果你和你的上司墨守成規，那麼你所得到的結果，無論好壞，都只是一般的結果。只有另闢蹊徑，你的投資表現才有可能不同尋常……而且只有做出出色的判斷，你的投資表現才有可能高於平均水準。

對於那些認為投資成功就是達到“平均水準或略好于平均水準”的人而言，這個表格中有三個方塊的結果都是令人滿意的，但如果你認為成功是鶴立雞群，那麼只有一個方塊的結果令你滿意，而這一結果要求你打破常規。再引用一些2006年備忘錄的內容：

努力取得卓越表現的最基本要求與是否敢於追求傑出表現息息相關。特別是在資產配置方面，“輸不起”通常與“贏不了”相伴。投資者或投資委員會的第一個也是 最重要的決定之一，一定是與投資組合究竟該冒多大風險有關。在多元化、規避風險及確保投資表現不低於平均水準這些方面，投資者應該集中多大的注意力？而為 了取得更佳表現，在這些方面又可以做出多大的讓步？

在那篇備忘錄中，馬克斯曾提到過自己最喜歡的幸運餅乾簽語：“謹慎者不會犯錯，但也寫不出偉大詩篇。”正如《敢於成就偉大》這個標題，馬克斯認為這句幸運 餅乾簽語發人深省。這句話可被視為提倡謹慎，因為謹慎可以減少犯錯的幾率；亦可被視為勸人拋棄謹慎，因為謹慎無法讓你做出偉大的事。抑或兩者兼有。答案沒 有對與錯，關鍵在於選擇……並且馬克斯希望您作出的是經過仔細考慮的明智的選擇。

與眾不同絕非易事

在2006年的備忘錄中，馬克斯從耶魯大學教授大衛·史文森（David Swensen）的著作《機構投資的創新之路》中引用了兩段話。這兩段話最恰如其分地詮釋了他對機構投資行為的看法。第一段話是：

建立並維持非常規的投資，需要接受可能特殊的，甚至於讓人感覺不適的投資組合，這些投資組合在常規投資人士看來可能極其不明智。

“讓人感覺不適的特殊”這句修辭十分恰當。這些詞語包含著巨大的智慧。特殊很少讓人感覺舒適……而要感覺舒適，就必須屈從於常規。想要實現高於平均水準的卓越表現，就必須進行打破常規、讓人感覺不適的投資。我在2006年備忘錄中是這樣寫的：

與眾不同的觀點註定曲高寡合。根據定義，流行、普遍認同或顯而易見與與眾不同的觀點是自相矛盾的。因此，此類觀點會讓人不適；不隨大流者不屑于安享身處同 類所帶來的舒適。進一步說，打破常規的觀點往往會顯得不謹慎。人們喜歡將“謹慎”的定義——尤其在投資界——曲解為“人云亦云”。

大多數成功的投資一開始都令人不適。讓大多數人感覺良好的投資——即那些基本假設被廣為接受、近期表現利好、前景光明的投資——不可能以較低的價格獲得。相反，價格低廉的投資通常近期表現不佳，充斥著爭議、悲觀的論調。 堅持做使自己感覺不適的事情並不容易。橡樹的成功投資常常來自買入困境債務，這並不是巧合；陷入困境的公司總讓人們避之不及。1988年，當 Bruce Karsh與馬克斯一起組建第一支基金以投資於瀕臨破產公司的債務時，他們的另類觀點使得籌集資金非常困難，而投資需要信念——客戶和我們自 己都需要堅持信念——相信他們的分析和策略可以降低風險。然而，正因為這種不適，困境債務的標價才會低於其應有的價格，因此能始終獲得較高的回報。

（原文來源：你做著和他人一樣的事，卻想脫穎而出，這不可能）