像巴菲特一樣投資？別傻了
2014年11月22日Adam Hartung
華倫·巴菲特（Warren Buffett）是波克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）的著名掌門人。巴菲特很有名，因為他的財富已經在億萬富豪門檻的基礎上翻了好多倍，並且讓他的投資者獲得了極好的回報。
波克夏海瑟威實際上並不生產任何產品，而是旗下擁有一系列製造產品或者提供服務的企業。所以當有人買入波克夏海瑟威（股票代碼：BRK，簡稱波克夏）股票時，他們買入的其實是該公司旗下擁有的一系列企業的股份，以及該公司利用旗下實體所產生的現金流投資於購買其他上市公司股票的1,160多億美元。
過去十年以來，波克夏股票的價值已經增長了149%。這是個相當好的成績，考慮到同期道瓊工業平均指數（DJIA）僅上漲了64%，標普500指數 （S&P500）上漲了69%。因此，對於長期投資者來說，把錢投在巴菲特公司的股票上所獲得的回報是投資美國這些主要股指的兩倍多。
出於這個原因，許多投資者建議先查看波克夏海瑟威在其股票投資組合中買入哪些股票，然後買入同樣的股票。從表面上看，這樣做似乎很聰明。人們可能會把這稱作“像巴菲特那樣投資”。
巴菲特持有的上市公司股票表現如何？
跟風買入波克夏海瑟威持有的股票會是個很糟糕的主意。波克夏海瑟威的價值與其持有的公開上市交易的股票沒有什麼關係。事實上，這些持股頭寸很可能削弱了波克夏的估值。
在那個龐大的投資組合當中，四支股票占投資組合總市值的58%。讓我們看看這四支股票在過去十年裡表現如何：
- 美國運通（American Express，股票代碼：AXP），大約占投資組合總市值的10%，在過去十年裡上漲了83%
- 可口可樂（Coca-Cola，股票代碼：KO），大約占投資組合總市值的15%，在過去十年裡上漲了109%
- IBM（IBM，股票代碼：IBM），大約占投資組合總市值的10%，在過去十年裡上漲了64%
- 富國銀行（Wells Fargo，股票代碼：WFC），占投資組合總市值的近25%，在過去十年裡上漲了71%
波克夏海瑟威的投資組合中還有其他幾支知名大型公司的股票，這些股票的持倉頭寸較大（持有數百萬股），但占投資組合總市值的比例較低：
- 埃克森美孚（ExxonMobil，股票代碼：XOM），在過去十年裡上漲了86%
- 通用電氣（General Electric，股票代碼：GE），在過去十年裡下跌了26%
- 寶僑公司（Procter & Gamble，股票代碼：PG），在過去十年裡上漲了61%
- 美國銀行（USBancorp，股票代碼：USB），在過去十年裡上漲了40%
- 建材製造商USG（股票代碼：USG），在過去十年裡下跌了30%
- 聯合包裹服務公司（UPS），在過去十年裡上漲了24%
- 威瑞森（Verizon），在過去十年裡上漲了38%
- 沃爾瑪（Walmart），在過去十年裡上漲了61%
這並不是說波克夏海瑟威過去十年以來一直持有所有這些股票。而且，這也不是其投資組合中的全部股票。但是眾所周知，巴菲特是一位長期投資者，他極力回避短線交易。而且，這只是其投資組合中隨機選出的幾支代表。所以，通過在不同時期買入和賣出股票，並且採用各種交易策略，波克夏的回報可以比這些個股的表現好些。但是，同樣，沒有任何演算法可以把這些普通股的漲幅轉化成波克夏海瑟威投資者所取得的149%回報。
巴菲特不是共同基金經理
簡單地說，波克夏海瑟威賺錢的手法是任何單個投資者都永遠無法做到的。波克夏海瑟威手中握有的現金流非常巨大，巴菲特能夠達成的交易是你我或者任何資金少於10億美元（或者更有可能是100億美元）的投資者都無法企及的。
2008年，當各大銀行看起來即將崩潰時，通用電氣（GE）正在這個蕭條的世道下到處尋找資金，來支撐旗下通用電氣資本公司（GE Capital）渡過難關。當通用電氣打算通過出售普通股募集120億美元資金時，該公司求助於巴菲特來領投此次融資交易。巴菲特答應了，在通用電氣股票上建立了60億美元的頭寸。由於巴菲特的慷慨，除了通用電氣普通股之外，波克夏海瑟威還得以買入30億美元通用電氣優先股（有保證的股息高達10%！） 此外，巴菲特還獲得認購權證，能夠以每股22.25美元的固定價格買入最多30億美元的通用電氣普通股，不會受通用電氣股價變化的影響。這些被稱為金融交易中的“甜頭”。它們極大地降低了買入普通股所帶來的風險，同時大大提高了回報率。
我們這些普通投資者無法得到這些“甜頭”。理解這一點是很關鍵的。因為如果有人認為巴菲特賺到那麼多錢是因為他很擅長選股，那麼他們從一開始就錯了。巴菲特是個交易高手，他在做出投資時獲得的利益比我們多得多，而他之所以可以得到那些利益，是因為他可以迅速地調動那麼多資金，甚至比任何大型銀行動作還要 快。
收購寶僑（P&G）旗下金頂電池（Duracell）業務的交易不可複製
就以波克夏海瑟威最近收購寶僑旗下金頂電池業務的交易為例。倘若我們中的大多數人（個人或公司）來做這筆交易，那麼就必須拿出寶僑想要的30億美元真金白銀，但是波克夏海瑟威只需把自己長期持有的寶僑股票交還給寶僑即可。通過用這些寶僑股票來換取金頂股票，波克夏由此避免了自己在這些寶僑股票上支付任何資本利得稅——把其投資組合中的寶僑股票當作貨幣，以這些“貨幣”的稅前價值來收購金頂電池業務，而不是像我們其他人那樣不得不拿出稅後資金來支付這筆收購交易。簡而言之，這至少節省了35%。但是，除此之外，此項交易也使得寶僑能夠在不必為所出售資產納稅的情況下出售金頂電池業務，因而也為寶僑節省了35%。同樣一筆交易，換做其他任何買家，都將需要支付更多的錢。
在收購金頂之後，波克夏得到了另一家業績增長緩慢但現金流非常良好的公司的全部股份（就像冰雪皇后、伯靈頓北方鐵路公司等那樣），而且以非常優惠的價格完成交易。這項交易為波克夏增加了更多的現金流以及更多的資產，而且有助於波克夏完成日後的交易。這項交易為波克夏增添了價值，而且與該公司的價值持續增長密切相關。這就是波克夏的投資回報如此出色的原因所在。波克夏的價值與其股票投資組合能否跑贏道瓊工業平均指數或者標普500指數沒有什 麼關係。
巴菲特是一個非常聰明的銀行家和交易高手
這絕沒有貶低波克夏海瑟威公司或者巴菲特的意思。但是這表明，在理解巴菲特（或者更確切地說是波克夏海瑟威公司）如何賺錢的問題上，許多人做出了非常錯誤的假設。波克夏海瑟威不是一支共同基金，任何投資者都無法通過買入巴菲特所投資的公司普通股來發財致富。
波克夏海瑟威是一家極其複雜的公司，而其核心是一家深諳金融工具、金融市場、稅法以及風險的機構。它長期擁有幾家保險公司，而其領導層瞭解保險精算表，並且瞭解如何利用複雜的金融工具和更加複雜的稅務機會，以此在其他人無法達成的一系列交易上減少風險並且提高回報。
通過最大限度地利用旗下私人持有的公司的現金流，波克夏海瑟威時刻保持著一個非常龐大的現金池（目前規模大約為600億美元)，該公司可以非常迅速地動用這些現金，完成除了一些最大的私募股權投資資金之外無人可以獲得的交易。
波克夏海瑟威投資股票有著自己獨特的目標，你也應該如此
波克夏海瑟威決定買入、持有或賣出任何證券的過程都打上了自己的烙印。該公司的交易規模非常龐大。我們作為個人投資者是按照數百股（以前一手股票就是 100股）的規模買入股票，而波克夏海瑟威一出手就是上百萬股。其投資組合經理做出決定時會考慮諸多我們甚至考慮不多的變數（比如對股票價格造成的推動影響），而且涉及他們可以控制而我們根本無法控制的諸多因素（包括股票互換、資產互換、套期保值等）。波克夏海瑟威選擇買入、持有或賣出哪些股票，更多的取決於波克夏海瑟威自身的獨特情況，與分析師對這些公司股價的預測關係不大。
個人投資者認為自己可以像巴菲特那樣投資的想法只是天真的妄想，而試圖通過跟風波克夏海瑟威的投資組合來追趕巴菲特的投資回報，也只是個不明智的決定。
譯 陳瑋 校 徐笑音
（原文來源：像巴菲特一樣投資？別傻了）
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